在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下，股利增长率等于可持续增长率。（ ）此题为判断题(对，错)。

（ 1）股东权益增加额 =净利润×（ 1-股利支付率） =2500×（ 1-60%） =1000（万元）
可持续增长率 =股东权益增长率 =股东权益本期增加额 /期初股东权益 =1000/（ 6000-1000） =20%
（ 2）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等；
如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率；
如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率；
如果公式中的 4个财务比率都达到企业的极限，只有通过增发新股增加资金，才能提高销售增长率。
企业处于可持续增长状态时，传统报表下的各类财务比率不变，导致管理报表下的科目同比例增长。

（1）没有可用金融资产，也没有外部融资，其预期销售收入增长率实质是内含增长率。销售净利率＝100/4000＝2.5%
　　利润留存率＝1－60/100＝40%
　　320/4000－（18＋32）/4000－[（1＋X）/X]×2.5%×40%＝0
　　内含增长率X＝17.39%
　　经营资产（流动资产和长期资产）320万、经营负债（应付职工薪酬和应付账款）40万元，销售收入4000万元。令外部融资销售增长比为零，求解增长率。
　　（2）符合5个假设条件，其预期销售收入增长率实质是可持续增长率，且预期股利增长率等于可持续增长率。
　　可持续增长率＝2016年利润留存增加/2016年初股东权益＝40/（192－40）×100%＝26.32%
　　2016年末股东权益192万元，2016年净利润100万元，分配股利60万元，留存收益40万元
　　（3）
　　①资产周转率和权益乘数不变，则资产增长率＝销售收入增长率＝股东权益增长率＝30%
　　即增加的股东权益＝192×30%＝57.6（万元）
　　利润留存率不变，即净利润＝57.6÷40%＝144（万元）
　　则销售净利率＝144/[4000×（1＋30%）]＝2.77%
　　2016年末股东权益192万元，2016年收入4000万元，净利润100万元，分配股利60万元，利润留存率40%。
　　②资产周转率和权益乘数不变，则资产增长率＝销售收入增长率＝股东权益增长率＝30%
　　即增加的股东权益＝192×30%＝57.6（万元）
　　没有外部筹集权益资金，增加股东权益＝增加的利润留存，即利润留存率＝57.6/[4000×（1＋30%）×2.5%]＝44.31%
　　股利支付率＝1－44.31%＝55.69%
　　2016年末股东权益192万元，销售收入4000万元，净利润100万元，销售净利率2.5%。
　　③权益乘数不变，2017年末资产＝2017年末股东权益×权益乘数
　　2017年末股东权益＝192＋4000×（1＋30%）×2.5%×40%＝244（万元）
　　2017年末资产＝244×1.6667＝406.67（万元）
　　资产周转率＝4000×（1＋30%）/406.67＝12.79
　　2016年末股东权益192万元，总资产320万元，则权益乘数为1.6667；销售收入4000万元，净利润100万元，分配股利60万元，销售净利率2.5%，利润留存率40%。
　　④2017年末负债＝2017年末资产－2017年末股东权益
　　2017年末资产＝320×（1＋30%）＝416（万元）
　　2017年末股东权益＝192＋4000×（1＋30%）×2.5%×40%＝244（万元）
　　2017年末负债＝416－244＝172（万元）
　　资产负债率＝172/416＝41.35%
　　2016年末股东权益192万元，总资产320万元；销售收入4000万元，净利润100万元，分配股利60万元，销售净利率2.5%，利润留存率40%。
　　⑤由于经营效率和财务政策不变，资产增长率＝销售收入增长率＝股东权益增长率＝30%
　　2017年股东权益增加＝192×30%＝57.6（万元）
　　2017年增加留存收益＝4000×（1＋30%）×2.5%×40%＝52（万元）
　　外部筹集的股权资金＝57.6－52＝5.6（万元）
　　2016年末股东权益192万元，销售收入4000万元，净利润100万元，分配股利60万元，销售净利率2.5%，利润留存率40%。

（1）2019年可持续增长率计算：
营业净利率=468.75/10000=4.69%
总资产周转率=营业收入/总资产=10000/2500=4（次）
权益乘数=总资产/股东权益=2500/1250=2
利润留存率=234.375/468.75=50%
可持续增长率=（营业净利率×总资产周转率×期末总资产权益乘数×利润留存率）/（1-营业净利率×总资产周转率×期末总资产权益乘数×利润留存率）=（4.69%×4×2×50%）/（1-4.69%×4×2×50%）=23.09%
（2）①设营业净利率为x，则：
35%=（x×50%×2×4）/（1-x×50%×2×4）
求得：x=6.48%。
②预计营业收入=10000×（1+35%）=13500（万元）
总资产=营业收入/总资产周转率=13500/4=3375（万元）
期末股东权益=总资产/权益乘数=3375/2=1687.5（万元）
期初股东权益=1250（万元）
本期利润留存=预计营业收入×营业净利率×利润留存率=13500×4.69%×50%=316.58（万元）
需要筹集外部权益资本=期末股东权益-期初股东权益-本期利润留存=1687.5-1250-316.58=120.92（万元）。

（1）设内含报酬率为g，则：
0=5000/20000-2500×60%/20000-[（1+g）/g]×8%×（1-40%）
解得：g=37.8%
（2）营业净利率=1200/20000=6%
总资产周转率=营业收入/总资产=20000/5000=4（次）
权益乘数=总资产/股东权益=5000/2500=2
利润留存率=600/1200=50%
可持续增长率=（营业净利率×总资产周转率×期末总资产权益乘数×利润留存率）/（1-营业净利率×总资产周转率×期末总资产权益乘数×利润留存率）=（6%×4×2×50%）/（1-6%×4×2×50%）=31.58%
（3）①设利润留存率为x，则：
35%=（6%×2×4×x）/（1-6%×2×4×x）
解得：x=54.01%
股利支付率=1-54.01%=45.99%
②预计下期营业收入=20000×（1+35%）=27000（万元）
总资产=营业收入/总资产周转率=27000/4=6750（万元）
本期利润留存=预计营业收入×营业净利率×利润留存率=27000×6%×50%=810（万元）
股东权益=期初股东权益+股东权益增加=2500+810=3310（万元）
负债=资产-股东权益=6750-3310=3440（万元）
资产负债率=3440/6750=50.96%
③预计下期营业收入=20000×（1+35%）=27000（万元）
总资产=营业收入/总资产周转率=27000/4=6750（万元）
期末股东权益=总资产/权益乘数=6750/2=3375（万元）
期初股东权益=2500（万元）
本期利润留存=预计营业收入×营业净利率×利润留存率=27000×6%×50%=810（万元）
需要筹集外部权益资本=期末股东权益-期初股东权益-本期利润留存=3375-2500-810=65（万元）。

（1）可持续增长率=权益净利率×利润留存率/（1-权益净利率×利润留存率）=（400/3360×50%）/（1-400/3360×50%）=6.33%。
（2）0=4000/5000-500/5000-（1+x）/x×10%×（1-60%），内含增长率x=6.06%。
（3）外部融资额=（4000/5000-500/5000）×5000×10%-5000×（1+10%）×400/5000×50%=130（万元）。
（4）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下，则本年实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则本年实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则本年实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

（1）①营业净利率=2.5%；资产周转率=4000÷320=12.5
权益乘数=320÷192=5/3=1.6667
留存收益比率=40%
由于满足可持续增长的五个假设，20×3 年销售增长率=20×2 年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×
40%）/（1-2.5%×12.5×1.6667×40%）=26.32%
②由于满足可持续增长的五个假设，所以预期股利增长率=可持续增长率=26.32%
（2）①设营业净利率为 y
30%=（y×12.5×1.6667×0.4）/（1-y×12.5×1.6667×0.4）
解得：y=2.77%
②设利润留存率为 z
30%=（2.5%×12.5×1.6667×z）/（1-2.5%×12.5×1.6667×z）
解得：z=44.31%
股利支付率=1-44.31%=55.69%
③20×3 年营业收入=4000×（1+30%）=5200（万元）
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（万元）
或：=192+40×（1+30%）=244
由于权益乘数不变，所以预计资产=244×1.6667=406.67（万元）
所以资产周转率=5200/406.67=12.79
④由于资产周转率不变，所以资产增长率=营业收入增长率=30%；预计资产=基期资产×（1+30%）=320× （1+30%）=416（万元）
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+5200×2.5%×0.4=244（万元）
或：=192+40×（1+30%）=244（万元）
则：预计负债=资产-所有者权益=416-244=172（万元）
资产负债率=172/416=41.35%
⑤20×3 年营业收入=4000×（1+30%）=5200（万元）
由于保持资产周转率不变，所以总资产增长率=销售增长率=30%，由于保持权益乘数不变，所以所有者权益增长率=总资产增长率=30%，则：预计增加股东权益=192×30%=57.6（万元），由于增加的留存收益=5200×2.5%×0.4=52（万元），外部筹集权益资金=57.6-52=5.6（万元）。
（四）基于管理用财务报表的可持续增长率
假设条件为：
（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；
（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。

在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权筹资的情况下，股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。所以，股利增长率为5%。股利收益率=0.2×（1+5%）/3=7%；期望报酬率=7%+5%=12%。

固定增长公司股票的投资收益率r＝D1/P0＋g＝2×(1＋10％)/20＋10％＝21％。

③ 改变资产周转次数
期末权益＝期初权益＋△留存收益＝期初权益＋预计收入×营业净利率×利润留存率
＝192＋4000×（1＋30%）×2.5%×0.4＝244 万元
权益乘数＝资产/权益， 预计资产＝244×1.6667＝406.68 万元
资产周转次数＝收入/资产＝5200/406.68＝12.79
④ 改变资产负债率（相当于改变权益乘数）
期末权益＝期初权益＋△留存收益＝期初权益＋预计收入×营业净利率×利润留存率
＝192＋4000×（1＋30%）×2.5%×0.4＝244 万元
因为资产周转率不变，所以资产增长率＝营业收入增长率＝30%
预计资产＝320×（1＋30%）＝416 万元
资产负债率＝负债/总资产＝（416－244）/416＝41.35%
⑤ 外部筹资权益资金
由于经营效率和财务政策不变，股东权益增长率＝销售增长率＝30%
△股东权益＝192×30%＝57.6 万元
△留存收益＝4000×（1＋30%）×2.5%×0.4＝52 万元
需要筹资的外部权益资本＝57.6－52＝5.6 万元

（1）2020年的外部融资额=（2800-350-90）×20%-5000×（1+20%）×（600/5000）×（1-240/600）=40（万元）
（2）0=2800/5000-（350+90）/5000-（1+内含增长率）/内含增长率×（600/5000）×（1-240/600）
解得：内含增长率=18%
（3）2020年的可持续增长率=360/（1260-360）=40%
（4）2019年营业净利率=600/5000=12%，2019年利润留存率=1-240/600=60%，2019年资产周转率=5000/2800=1.7857，2019年权益乘数=2800/1260=2.2222。
①设营业净利率为x
30%=（x×1.7857×2.2222×60%）/（1-x×1.7857×2.2222×60%）
解得：x=9.69%，则营业净利率应达到9.69%
②设利润留存率为y
30%=（12%×1.7857×2.2222×y）/（1-12%×1.7857×2.2222×y）
解得：y=48.46%，则利润留存率应达到48.46%
③2020年营业收入=5000×（1+30%）=6500（万元）
因为不增发新股，2020年股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=1260+6500×12%×60%
=1728（万元）
因为资本结构不变，所以2020年资产=2800/1260×1728=3840（万元）
所以资产周转率=6500/3840=1.69（次）
④2020年营业收入=5000×（1+30%）=6500（万元）
因为资产周转率不变，所以2020年资产=2800/5000×6500=3640（万元）
因为不增发新股，2020年股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=1260+6500×12%×60%
=1728（万元）
2020年负债=3640-1728=1912（万元）
所以资产负债率=1912/3640=52.53%
⑤2020年营业收入=5000×（1+30%）=6500（万元）
因为资产周转率不变，所以2020年资产=2800/5000×6500=3640（万元）
因为资本结构不变，所以2020年股东权益=1260/2800×3640=1638（万元）
2020年筹集的外部股权资金=(1638-1260)-6500×12%×60%=-90（万元）
因此不需要从外部筹集股权资金。
（5）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率、上年可持续增长率以及本年可持续增长率三者相等。
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会超过上年可持续增长率，本年可持续增长率也会超过上年可持续增长率。
如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会低于上年可持续增长率，本年可持续增长率也会低于上年可持续增长率。

（1）经营资产销售百分比=(320-18)÷4000=7.55%
经营负债销售百分比=（25+7）÷4000=0.8%
营业净利率=100/4000=2.5%
利润留存率=1-60/100=40%
销售增加额=4000×30%=1200(万元)
预计营业收入=5200（万元 ）
外部融资额=1200×7.55%-1200×0.8%-18-5200×2.5%×40%=11(万元)。
（2）营业净利率=2.5%
总资产周转率=4000÷320=12.5(次)
权益乘数=320÷192=5/3=1.6667
利润留存率=40%
由于满足可持续增长的五个假设，
可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×0.4）/（1-2.5%×12.5×1.6667×0.4）=26.32%
所以预期股利增长率=可持续增长率=26.32% 。
（3）①设营业净利率为y，则
30%=（y×12.5×1.6667×0.4）/（1-y×12.5×1.6667×0.4）
y=2.77%
②2017年营业收入=4000×(1＋30%)=5200(万元)
由于保持资产周转率不变，所以总资产增长率=销售增长率=30%
由于保持权益乘数不变，所以所有者权益增长率=总资产增长率=30%
则预计股东权益=192×(1＋30%)=249.6(万元)
由于增加的留存收益=5200×2.5%×0.4=52(万元)
外部筹集权益资本＝249.6-(192＋52)=5.6(万元)
③2017年营业收入=4000×(1＋30%)=5200(万元)
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益＋增加的留存收益
=192＋5200×2.5%×0.4=244(万元)
由于权益乘数不变，所以预计资产=244×1.6667=406.67(万元)
所以资产周转率=5200/406.67=12.79(次)
④2017年营业收入=5200(万元)
由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益＋增加的留存收益
=192＋5200×2.5%×0.4=244(万元)
由于资产周转率不变，所以预计资产=5200/12.5=416(万元)
则预计负债=416-244=172(万元)
资产负债率=172/416=41.35%。

（1）
单位：万元



（2）营业净利率=168.75/6750=2.5%
利润留存率=1-101.25/168.75=40%
外部融资额=540×30%-36-6750×（1+30%）×2.5%×40%=38.25（万元）
（3）营业净利率=2.5%
净经营资产周转率=6750÷540=12.5（次）
净经营资产权益乘数=540/360=1.5
利润留存率=40%
2019年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.5×40%）/（1-2.5%×12.5×1.5×40%）=23.08%
（4）①设营业净利率为x，则
30%=（x×12.5×1.5×40%）/（1-x×12.5×1.5×40%）
x=3.08%
②2019年营业收入=6750×（1+30%）=8775（万元）
由于保持净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率=销售增长率=30%
由于保持净经营资产权益乘数不变，所以所有者权益增长率=净经营资产增长率=30%
则预计股东权益=360×（1+30%）=468（万元）
由于增加的留存收益=8775×2.5%×40%=87.75（万元）
外部筹集权益资本＝468-（360+87.75）=20.25（万元）
③由于不增发新股（或回购股票），所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益
=360+8775×2.5%×40%=447.75（万元）
由于净经营资产权益乘数不变，所以预计资产=447.75×1.5=671.625（万元）
所以净经营资产周转率=8775/671.625=13.07（次）
④由于不增发新股（或回购股票），所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益
=360+8775×2.5%×40%=447.75（万元）
由于净经营资产周转率不变，所以预计资产=8775/12.5=702（万元）
净经营资产权益乘数=702/447.75=1.57。

营业收入的名义增长率＝（1＋销售量增长率）×（1＋通货膨胀率）－1，在销售量增长率为0的情况下，营业收入的名义增长率＝1＋通货膨胀率－1＝通货膨胀率，在内含增长的情况下，外部融资额为0，如果通货膨胀率高于内含增长率，就需要补充外部资金，所以，选项A的说法不正确；外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响都十分有用，由此可知，选项B的说法正确；在其他条件不变，且营业净利率大于0的情况下，股利支付率越高，收益留存率越小，收益留存越少，因此，外部融资需求越大，选项C的说法正确；在其他条件不变，股利支付率小于100%的情况下，营业净利率越高，净利润越大，收益留存越多，因此，外部融资需求越少，选项D的说法正确。

在保持经营效率和财务政策不变，而且不增发新股和回购股票的情况下，股利增长率等于营业收入增长率（即此时的可持续增长率），所以股利增长率为8%。股利收益率＝1×（1＋8%）/10＝10.8%；期望报酬率＝10.8%＋8%＝18.8%。永续固定增长情况下，股价＝预期股利/（股票的期望收益率－增长率），股票的期望收益率和增长率是既定不变的，所以股价增长率＝股利增长率。资本利得收益率＝资本利得/买价＝（年末股价－年初股价）/年初股价＝股价增长率＝股利增长率，选项D的说法正确。